Las oportunidades son como los amaneceres:
Si uno pierde demasiado tiempo, se los pierde.
William George Ward.
El “Sr. Mercado es irracional”: Una de las características tradicionales del mercado accionario son los episodios de irracionalidad. Dicha condición genera oportunidades. Otra característica importante, es la manera en que a mayor plazo reconoce aspectos fundamentales (“regresa la cordura”).
Correcta dimensión: La semana del 5 al 9 de febrero, los mercados accionarios en Estados Unidos observaron una fuerte corrección (+10.0%) que contaminó prácticamente a todas las Bolsas del mundo. El temor de que una mayor inflación consecuencia de la mejora económica propiciara alzas en la tasa de interés, valuaciones históricamente altas, varios años de avance y la ejecución “automática de órdenes de ventas” han sido algunos factores asociados con el ajuste. La participación de esta semana, reflexiona sobre los buenos fundamentales en E.U.A., sobre el no “sobrecalentamiento” de la economía y la expectativa de un alza de tasa de interés de referencia en E.U.A. que seguiría siendo históricamente baja. Este contexto pudiera limitar la posibilidad de una baja mayor e incluso una eventual recuperación.
Tasa estimada menor al histórico y PIB similar
En la tabla siguiente, se identifica como la tasa de interés de referencia histórica en Estados Unidos a mayor plazo ha sido del 5.25%. De suponer un alza este año en más de 3 ocasiones (25pb c/u), la tasa podría subir de 1.25% actual a niveles de 2.25%. Dicho nivel corresponde a menos de la mitad del histórico. Por otra parte, la economía norteamericana no observa un sobrecalentamiento a pesar de su mejoría. El PIB esperado en 2018 apunta a un 2.7% mientras que el PIB histórico es de 2.8%.
Comparativo Histórico Tasa de Interés de Referencia y PIB en E.U.A. (1970-2018e)
Buenos Fundamentals
En la tabla siguiente compara diferentes indicadores económicos de Estados Unidos vs. promedios históricos (6 años). La mejora económica es evidente. Las crisis en los mercados accionarios se asocian históricamente con: 1) Deterioro de un ciclo económico; y/o 2) Contexto de tasas de interés inusualmente alto. No es el caso en ninguno de los dos.
Comparativo de Indicadores Actuales y Esperados en E.U.A. vs. Promedio de 6 Años
¿Y las valuaciones altas?
El Índice S&P en E.U.A. alcanzó su valuación (múltiplos P/U) más altos hacia principios de febrero en 23.8x. Con el ajuste reciente, el P/U conocido se sitúa en 20.9x. El promedio de los últimos tres años es 20.0x. No obstante, la condición económica actual y prevista en E.U.A. es mejor que el promedio de los últimos años. Por otra parte, el crecimiento previsto en las utilidades netas promedio de las empresas del índice S&P 500 es de 11.2% en 2018 y en ningún trimestre el avance sería menor al 10.0%. Estas estimaciones no incorporan el beneficio esperado de la recién Reforma Fiscal en E.U.A. Importante recordar también la manera en que sistemáticamente las cifras conocidas de resultados suelen superar las estimaciones del mercado.
Perspectiva de Resultados (Crecimiento Utilidades Netas) en el S&P 500 2018e
Carlos Ponce B.
Es Director de Análisis y Estrategia Bursátil del Grupo Financiero BX+
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