Además, Soy Empresario en Bolsa

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“La llave del éxito es el conocimiento del valor de las cosas” 
John Boyle O’Reilly 

Con una ganancia acumulada en el año de más de 10% en promedio en las Bolsas de EUA y en la de México (Índice de Precios y Cotizaciones) medido en dólares, los inversionistas toman utilidades con el pretexto de: 1) Nuevos temores en Europa (España); 2) Presiones inflacionarias recientes en China y 3) Una expectativa de un crecimiento pobre en promedio (-0.1%) en las utilidades netas de los reportes de las empresas del índice S&P en EU que comenzaron a llegar el martes 10 de abril.

Aunque en México, la expectativa de crecimiento a nivel operativo es mejor (10.0%), también es cierto que las valuaciones en nuestro país son mayores que en EU. La publicación de los reportes financieros corporativos de los primeros tres meses del año, serán determinantes para mantener y/o modificar los pronósticos anuales y en algunos casos la revisión de precios objetivos. Esta quincena ponderamos con mayor peso las variables de crecimiento de Ebitda esperada para todo el año y las valuaciones que comparan en FV/Ebitda estimado vs. el promedio histórico de cinco años.

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“La llave del éxito es el conocimiento del valor de las cosas”
John Boyle O’Reilly

 

Con la reciente publicación de cifras al 4T11, resulta interesante utilizar un enfoque distinto al tradicional para seleccionar emisoras en función de su “valor”, atendiendo escenarios de mayor plazo. Para entender el significado y diferencias entre los múltiplos  de crecimiento vs. los de valor razonemos lo siguiente: suponga que le propongo invertir en una de dos acciones de un mismo sector, en este caso comercio. La primera es una pequeña miscelánea ubicada en una colonia de clase media baja con un inmueble descuidado. No obstante, su generación de ingresos (ventas) ha sido muy alta desde que inició su operación y se prevé continúe así. La segunda empresa (opción), es una cadena comercial de prestigio, con presencia en todo el país y con varios años ya en el mercado. No obstante, por diversas razones sus ventas no han sido buenas, incluso tuvo pérdidas recientemente. ¿Cuál acción decidiría comprar?…

La respuesta es ¡Cualquiera de los dos! Por ahora no se trata de discutir los fundamentales de cada empresa, simplemente señalar que si usted se decidió por la 1ª empresa, seguramente consideró con mayor “peso” la importancia de los flujos de efectivo, la generación de utilidades a corto plazo. Es decir, usted consideró (consciente o inconscientemente los múltiplos Precio/Ventas, Precio/Flujo, Precio/Utilidad o FV/Ebitda), aquellos en los que  intervienen justamente las variables económicas de flujo y que se miden en período de 12 meses. Esto significa preferir una inversión de menor plazo. Si por el contrario, usted prefirió a la 2ª empresa, es porque consideró más importante los activos de la empresa, los inventarios, la marca, etc. usted se refirió al múltiplo Precio / Valor en Libros o Valor Contable o al VM/VS que hoy comentamos nuevamente, su visión fue de mayor plazo. Las cifras son conocidas y no estimadas.

 

 

 

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“La llave del éxito es el conocimiento del valor de las cosas”
John Boyle O’Reilly

Con el fuerte avance de las Bolsas en EUA al inicio de este año y la nuestra sobre todo medido en dólares (más de 12.0%), muchos inversionistas internacionales que quedaron fuera de la “fiesta” dudan ahora de su participación. La posibilidad de un avance permanente sobre todo en las Bolsas de EUA fundamentados en una valuación atractiva (múltiplos P/U – 12.0x vs. 18.0x promedio histórico) producto en gran medida de mayores crecimientos en las utilidades netas de las empresas del país del norte, existe. Sin embargo, hay también la posibilidad de un nuevo capítulo de incertidumbre y/o corrección (baja en precios), cuando los países de Europa tengan que hacer frente a un abultado calendario de vencimientos de deuda a lo largo de este año. Esta semana, regresamos a la selección básica soportada por la mayor ponderación de las variables estimadas de crecimiento operativo (Ebitda) y descuentos de múltiplos FV/Ebitda esperados.

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Expongo hoy un enfoque distinto al tradicional de crecimiento para seleccionar emisoras en función de su “valor”. Para entender el significado y diferencias entre los múltiplos de crecimiento vs. los de valor razonemos lo siguiente: Lo invito a invertir en una de dos acciones del sector comercio. La 1a es una pequeña miscelánea en un inmueble descuidado, pero con generación de ingresos (ventas) muy alta. La segunda empresa, una cadena comercial de prestigio, con presencia en todo el país y con varios años en el mercado, pero con pérdidas recientes. ¿Cuál compra?…La respuesta es ¡Cualquiera de los dos! No nos detengamos en fundamentales, si usted decidió la 1ª empresa, seguramente consideró con mayor “peso” la importancia de los flujos de efectivo, la generación de utilidades a corto plazo, es decir los múltiplos Precio/Ventas, Precio/Flujo, Precio/Utilidad ó FV/Ebitda, lo que significa un horizonte a menor plazo. Si por el contrario, usted prefirió a la 2ª empresa, es porque consideró más importante los activos de la empresa, los inventarios, la marca, etc. usted se refirió al múltiplo Precio / Valor en Libros o Valor Contable o al VM/VS. Este último múltiplo indica Precio de Mercado vs. Activos castigados asumiendo posible venta, restando además el valor total de la deuda. Si el múltiplo es menor a 1.0x, usted esta comprando pesos a centavos. Esta tabla pondera al 70% este múltiplo,10% la bursatilidad y 20% el movimiento de precio.

 

 

 

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“La llave del éxito es el conocimiento del valor de las cosas”
John Boyle O’Reilly

 

Tras un inicio de año cautelosamente positivo debido al saldo favorable de indicadores económicos provenientes de EUA y Asia (China e India) que parecían animar al tradicional primer mes del año caracterizado por la recomposición de portafolios, la noticia del pasado viernes 13 sobre la baja de calificación de deuda que S&P decidió para nueve economías de Europa incluyendo Francia, Portugal, Italia y España puso en alerta nuevamente a los mercados.

En los próximos días, los resultados y perspectivas que acompañen los resultados financieros de empresas al 4T11 en EUA serán importantes. Con un aparente mejor ánimo para EUA este año, las dudas y miedos se concentran principalmente en Europa. Mientras tanto, interesante atender como termina enero.

Le recuerdo que en los últimos 26 años, en 14 ocasiones en que en Índice de Precios y Cotizaciones inició enero positivo, en 12 de ellos, el año también terminó positivo, es decir el 86%. Parece que enero es un indicador adelantado del ánimo anual de los participantes. Para la selección semanal, la tabla anexa recuerda la ponderación
que decidimos en los 10 criterios fundamentales tradicionales.

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El próximo viernes 9 de diciembre se reunirán en Bruselas nuevamente los principales dirigentes de Europa con objeto de alcanzar un acuerdo que permita dar viabilidad a un complicado problema estructural (altas deudas, elevadas tasas de interés, desconfianza en sistema bancario, etcétera) que en aquella región viene creciendo desde hace casi dos años. Los inversionistas de manera natural se muestran menos entusiasmados que en otras ocasiones, pues han sido ya varios momentos en las que estas reuniones han concluido sin los acuerdos esperados (dice el dicho popular que “la mula no era arisca…”). Estamos, pues ante lo que tal vez sea la última oportunidad de este año para tener una noticia que pueda animar un “rally de fin de año” en el mercado accionario. En esta ocasión el ejercicio quincenal mantuvo la sobreponderación de las variables de crecimiento y valuación. Los datos estimados son desde hace algunas participaciones con cifras de 2012.

PONDERACIÓN DE VARIABLES

BURSATILIDAD

Ponderación: 15%
Comentario: Entre más bursátil más fácil la compra-venta de acciones

% EXPORTACIONES

Ponderación: 0%
Comentario: Sobre ventas totales

CRECIMIENTO EBITDA ESTIMADO 2012

Ponderación: 25%
Comentario:Ventas y utilidad operativa son de mayor confianza

EBITDA / ACT. TOTAL

Ponderación: 10%
Comentario: Criterio de rentabilidad (ROA)

COBERTURA FINANCIERA

Ponderación: 15%
Comentario:Caja + Ebitda / Pasivo Total + Intereses Totales

VALUACIÓN FV/EBITDA (2012)

Ponderación: 25%
Comentario:Comparativo del múltiplo conocido (2012) vs múltiplo promedio de las últimos 5 años.

VM/VS

Ponderación: 0%
Comentario:Precio de mercado vs. valor de activos castigado – deuda

VAR. % PRECIO

Ponderación: 10%
Comentario: Últimos 12 meses

“YIEL” DIV. EFVO. / PRECIO ACT.

Ponderación: 0%
Comentario: Importante criterio para ganancia

OTROS

Ponderación: 0%
Comentario: Marca, dirección, cumplimiento de expectativas, etc.

 

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Cuando parecía que los mercados bursátiles podrían remontar y aspirar a un mejor cierre de año, las complicaciones para el alcance de reducción de gastos (déficit) en EU, acompañadas de las dudas sobre una menor calificación al país del norte hacia el primer semestre de 2012 por parte de las principales calificadores y los “eternos” problemas por una mayor contaminación en dudas y problemas de deuda hacia otros países de Europa empañaron todo ánimo. El componente político ha sido y seguirá siendo una variable complicada para el alcance de acuerdos tanto en EU y Europa al vivir en el próximo año elecciones presidenciales. El reto de la disciplina y paciencia con una visión patrimonial a mayor plazo en Bolsa hoy es más que nunca necesario, reservando siempre algo de liquidez para las oportunidades que presenten los vaivenes. Esta semana el ejercicio sobreponderó las variables de crecimiento y valuación. Le recuerdo que todos los datos estimados son desde hace algunas participaciones con cifras de 2012.

PONDERACIÓN DE VARIABLES

BURSATILIDAD

Ponderación: 15%
Comentario: Entre más bursátil más fácil la compra-venta de acciones

% EXPORTACIONES

Ponderación: 0%
Comentario: Sobre ventas totales

CRECIMIENTO EBITDA ESTIMADO 2012

Ponderación: 25%
Comentario:Ventas y utilidad operativa son de mayor confianza

EBITDA / ACT. TOTAL

Ponderación: 10%
Comentario: Criterio de rentabilidad (ROA)

COBERTURA FINANCIERA

Ponderación: 15%
Comentario:Caja + Ebitda / Pasivo Total + Intereses Totales

VALUACIÓN FV/EBITDA (2012)

Ponderación: 25%
Comentario:Comparativo del múltiplo conocido (2012) vs múltiplo promedio de las últimos 5 años.

VM/VS

Ponderación: 0%
Comentario:Precio de mercado vs. valor de activos castigado – deuda

VAR. % PRECIO

Ponderación: 10%
Comentario: Últimos 12 meses

“YIEL” DIV. EFVO. / PRECIO ACT.

Ponderación: 0%
Comentario: Importante criterio para ganancia

OTROS

Ponderación: 0%
Comentario: Marca, dirección, cumplimiento de expectativas, etc.

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Por enésima vez, los líderes de Europa concluyeron una reunión clave (la del 9 de diciembre) sin acuerdos bien vistos por los inversionistas del mundo. En este mismo espacio anticipábamos dicha probabilidad, pues a pesar de los avances para una nueva regulación fiscal en bloque, la ausencia de apoyos desde los bancos centrales alimenta la posibilidad de una revisión a la baja en las calificaciones de deuda para varios países del Viejo Continente en las próximas semanas. A este difícil contexto se suma la alerta de debilidad esperada todavía pare el sector financiero en la que coinciden diversos estrategas, un calendario de vencimiento de deudas muy abultado para el primer semestre de 2012 en distintos países de Europa y una batalla electoral mundial con más de 40 comicios en el mundo para el próximo año, en el que lo económicamente necesario no será lo políticamente correcto, dificultando decisiones importantes. Concluyo esta última participación de 2011 agradeciendo el interés de usted amable lector y deseándolo muchas felicidades en esta temporada, así como éxito en un año que será sin duda nuevamente de grandes retos para el mundo.