Además, Soy Empresario en Bolsa

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 Sólo cabe progresar cuando se piensa en grande,

sólo es posible avanzar cuando se mira lejos.
José Ortega. 

En estos días se publican las estimaciones de resultados para las empresas en Bolsa en Estados Unidos correspondientes al 1T18. La mayoría de los reportes financieros se conocerán entre mediados de abril e inicios de mayo. A finales del año pasado, el consenso de analistas de Estados Unidos anticipaba un crecimiento promedio en la utilidad neta de las empresas del índice S&P 500 de 11.4% y de 12.0% para todo el 2018. Los reportes se consideraban sumamente positivos en aquel momento al tratarse de crecimientos históricamente altos. A inicios de este año, señalábamos que los reportes podrían ser incluso mejores por el buen momento económico norteamericano y el impacto de la Reforma Fiscal, aprobada recientemente en el país del norte. Las nuevas estimaciones validan dicho pronóstico al anticipar ahora un crecimiento promedio de la Utilidad Neta de 17.0% al 1T18 y de 18.0% para todo el año. Se trata, sin duda, de un crecimiento extraordinario, el cual incluso podría ser mayor. La gráfica anexa recuerda cómo los crecimientos en utilidades conocidas trimestralmente han superado las expectativas constantemente.

Crecimiento Promedio Utilidad Neta Empresas Índice S&P500

Impacto en el mercado

La publicación de estas cifras debería resultar favorable para el comportamiento del mercado accionario de aquel país. Aunque los participantes atiendan con especial interés los comentarios y las guías que acompañan dichos reportes, el simple hecho de existir una mejora tan importante en las expectativas resulta muy positivo. Los inversionistas responden hoy a la incertidumbre que propicia el aparente inicio de una guerra comercial entre las dos economías más importantes del mundo, Estados Unidos y China. La evolución de este tema dependerá en gran medida de la reacción del mercado hacia los reportes.

Carlos Ponce B.

Es Director de Análisis y Estrategia Bursátil del Grupo Financiero BX+

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La guerra vuelve estúpido al vencedor y rencoroso al vencido
Friedrich Nietzsche.

Tratados, Aranceles e Impuestos: La posibilidad de una guerra comercial global genera cautela entre los inversionistas. Además del lento avance por la dificultad de acuerdos en la renegociación del TLC, el Presidente D. Trump decretó aranceles de 25% y 10% al acero y aluminio que llega a E.U.A., exceptuando a México y Canadá por ahora, pero condicionado a la negociación del mismo TLC. Los nuevos arancelas iniciaran a finales de este mes de marzo. Por otra parte, el mandatario norteamericano amenazó también con un aumento al impuesto anual de $30,000 mdd a $60,000 mdd a productos tecnológicos provenientes de China como una medida que busca compensar la propiedad intelectual desarrollada al interior de E.U.A. Los países afectados (Europa y China) han declarado que podrían responder con medidas similares. Un estudio de la Universidad de Pensilvania en E.U.A. sugiere que el inicio de una guerra comercial global podría eliminar en E.U.A. los beneficios esperados por la Reforma Fiscal aprobada a finales del 2017 y cuyos beneficios se esperaban este año.

Reacción política: Al interior del equipo presidencial de Trump, existen diferencias por la agresividad de las medidas comerciales, lo que propició la renuncia de su máximo asesor económico Gary Cohen, reconocido financiero de Wall Street. El comentarista televisivo y analista económico Larry Kudlow sustituyó a Cohen. Las primeras declaraciones de Kudlow han sido de apoyo incondicional a Trump. Kudlow recomendó “vender oro y comprar dólares”. Larry Kudlow, de 70 años, tiene formación de economista e historiador, fue miembro de la administración Reagan, habiendo trabajado además en la Oficina de presupuesto de la Casa Blanca (OMB). Preocupa ahora la falta de un “contrapeso” al interior del equipo de Trump. La posibilidad de que China responda con mayores impuestos a productos de empresas tecnológicas en Estados Unidos podría perjudicar empresas destacadas en Bolsa. Para la columna de hoy anexo una tabla que identifica a las principales empresas tecnológicas de Estados Unidos que podrían verse afectadas por una “revancha” de China al depender un porcentaje importante de sus ventas totales al país gigante de Asia.

Empresas Tecnológicas  EUA con Destacada Exposición de Ventas a China

Carlos Ponce B.

Es Director de Análisis y Estrategia Bursátil del Grupo Financiero BX+

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Para quien tiene miedo, todos son ruidos.

Sófocles.

Tolerancia al Riesgo

En el momento de volatilidad de mercados accionarios y tras una corrección importante, los inversionistas muestran una “natural” aversión. Esta recurrente situación ha propiciado muchas veces pérdida de oportunidades. Por este motivo, me pareció conveniente recordar en esta columna algunas reflexiones previas sobre las maneras tradicionales de “medición” de la tolerancia al riesgo en los inversionistas, sus riesgos y oportunidades. Las tradicionales preguntas que utiliza el gremio para medir la tolerancia al riesgo involucran aspectos muy diferentes asociados a situaciones de: Arrepentimiento, Temor y/o Exceso de Confianza, agrupados en un mismo y amplio concepto llamada RIESGO. En realidad, los aspectos de arrepentimiento, miedo y exceso de confianza son importantes entender y considerar examinar de manera individual. Por ejemplo, las personas que tienen la etiqueta de tener una alta tolerancia al riesgo pueden realmente estar reflejando un exceso de confianza. Ellos no deberían poseer un portafolio con acciones de alto riesgo por tener un sentido equivocado de su habilidad para identificar acciones con potencial de alza. Por el contrario, los inversores que se consideran que tienen una baja tolerancia al riesgo en realidad podrían ser simplemente demasiado temerosos a un contexto de alta volatilidad en el que los precios registran altibajos diarios (como es el caso ahora). Para muchos de ellos, en lugar de tener que renunciar a la posibilidad de mejorar su patrimonio a mayor plazo obteniendo los beneficios que históricamente ha demostrado la inversión bursátil, sería mucho enseñarles a superar el miedo, compartiendo estrategias de control de riesgo.

Factor Psicológico

A continuación, algunas sugerencias para una mejor medición de Tolerancia de Riesgo y sobre todo asesoría a los inversionistas. Se reconoce el factor psicológico como un elemento de gran influencia en el comportamiento de los participantes del mercado.

La gráfica anexa demuestra la manera en que un mismo importe de “pérdida” genera un sentimiento de angustia proporcionalmente mayor al sentimiento de satisfacción que genera una ganancia por el mismo importe. Ello demuestra la naturaleza de mayor aversión al riesgo que de manera natural afecta decisiones de inversión. La mejor medicina para el miedo es la información y el conocimiento. Un buen asesor hace la diferencia.

Grado Satisfacción – Riesgo ante Mismo Importe

El Contexto Influye en las Emociones

Para tener una mejor idea de lo que realmente miden los cuestionarios de riesgo y cómo los asesores e inversores pueden refinar esas preguntas, analicemos una de estas preguntas típicas.

Imagine un declive pronunciado en la Bolsa como ocurrió durante la crisis financiera de 2008-09, cuando el índice de la Bolsa cayó más del 40% en seis meses.

¿Cuál sería su reacción?

• Vendería todas mis inversiones en acciones.
• Vendería algunas de mis inversiones en acciones.
• No haría cambios en mis inversiones bursátiles.
• Aumentaría mis inversiones en acciones.

Como ya se comentó, esta pregunta busca medir la tolerancia de un inversionista ante un escenario de baja en el mercado. No obstante, su respuesta podría no ser necesariamente lo que tradicionalmente se interpreta.

Para empezar, habría que reconocer que a todo el mundo nos resulta realmente difícil prever emociones futuras bajo contextos distintos. Actualmente, el miedo inducido por el desplome de los mercados de valores a nivel mundial en la crisis del año 2008 pareciera que se ha desvanecido luego de años de fuerte recuperación (sobre todo en Estados Unidos). De la misma manera, el miedo inducido por el desplome dot-com del año 2000 y el desplome de 1987, parece se ha ido hace tiempo.

La reflexión anterior demuestra que en realidad el ánimo (“tolerancia al riesgo”) de las personas depende casi por completo de los sucesos recientes en el mercado. Así que preguntar “cómo se sentiría si el mercado baja 40%”, es probable que obtenga una respuesta de “gran temor” si el mercado viene de un ciclo de baja o un “no tengo miedo” cuando el mercado ha estado subiendo. Incluso, preguntar hoy “cómo se sintió un inversionista en marzo de 2009”, es probable que provoque una respuesta que indique menos miedo del que realmente sintió en 2009 (plena crisis).

Pronóstico Personal Miedo-Exuberancia. Consideremos ahora a otra medida importante para la Tolerancia al Riesgo: El sentimiento actual del inversionista respecto al Miedo o Exuberancia. Para identificar dicho sentimiento pregunte al inversionista su pronóstico (estimación) sobre el rendimiento del índice bursátil en los próximos 12 meses, y su percepción del riesgo de mercado de valores durante el mismo periodo. Los participantes que dicen que los rendimientos serían altos y el riesgo bajo, están influidos por un estado de ánimo de exuberancia, mientras que los inversionistas que dicen que los retornos serán bajos y el riesgo alto seguramente tienen miedo.

Lo anterior es un indicador muy importante para los asesores. Los inversores a los que se les pregunta acerca de su tolerancia al riesgo tras buenos rendimientos del pasado, probablemente lo sobrestimen, influidos por la exuberancia.

Los participantes que hayan participado en años recientes de ciclos de baja seguramente subestimarán el potencial del mercado influidos por el miedo.

Una buena práctica (consejo) luego de conocer estas respuestas, es una reflexión más profunda sobre el contexto. En el caso del año 2009, un ejemplo de reflexión pudo ser: “Sé que usted está preocupado y puede tener miedo. Muchos estamos así, es un sentimiento natural en tiempos como el de hoy. Usted cree que los futuros rendimientos del mercado serán bajos y de alto riesgo, por lo que quiere vender sus acciones, pero considere que sus sentimientos pueden ser exagerados y muy influidos por eventos recientes. La historia demuestra que lo más probable es que la economía se recupere y el mercado de valores también, como sucedió después de 2000 y post-1987. Lo mejor sería no mover por ahora su portafolio, asegurarse de que las empresas de las que usted es dueño tienen buenos fundamentos y evitar que el miedo lo domine”.

También es bueno reflexionar en un sentido moderado en periodos de fuertes ganancias (exuberancia): Comprendo que se siente muy bien con el mercado de valores y anticipa que los rendimientos futuros serán altos y existen pocos riesgos, No obstante, dicho sentimiento puede ser exagerado. No es prudente aumentar su proporción de acciones más allá de los niveles prudentes, recuerde que luego de ciclos de alza, aparecen ciclos de baja y usted no está en una posición financiera para soportar una disminución si desea un ingreso de jubilación adecuado.

El miedo aumenta la aversión al riesgo incluso entre los financieros profesionales, lo que conduce a una aversión de alto riesgo en momentos de crisis y la aversión de bajo riesgo en los auges. En un experimento, los profesionales financieros a quienes les pidieron leer una historia sobre una crisis financiera, se volvieron más temerosos y a los que les pidieron leer una historia sobre un auge financiero fueron más agresivos en sus decisiones.

Confundiendo Arrepentimiento y Riesgo. Supongamos que hace cinco años usted compró acciones en una compañía muy respetada. El mismo año la empresa experimentó un severo descenso en las ventas debido a una mala administración. El precio de las acciones bajó drásticamente y usted vendió en una pérdida substancial. La empresa ha sido reestructurada bajo nueva dirección y la mayoría de los expertos esperan ahora que las acciones produzcan mejores rendimientos que el promedio. Dada su mala experiencia con esta compañía, ¿compraría acciones ahora?

Carlos Ponce B.

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 Las oportunidades son como los amaneceres:

Si uno pierde demasiado tiempo, se los pierde.

William George Ward.

El “Sr. Mercado es irracional”: Una de las características tradicionales del mercado accionario son los episodios de irracionalidad. Dicha condición genera oportunidades. Otra característica importante, es la manera en que a mayor plazo reconoce aspectos fundamentales (“regresa la cordura”).

Correcta dimensión: La semana del 5 al 9 de febrero, los mercados accionarios en Estados Unidos observaron una fuerte corrección (+10.0%) que contaminó prácticamente a todas las Bolsas del mundo. El temor de que una mayor inflación consecuencia de la mejora económica propiciara alzas en la tasa de interés, valuaciones históricamente altas, varios años de avance y la ejecución “automática de órdenes de ventas” han sido algunos factores asociados con el ajuste. La participación de esta semana, reflexiona sobre los buenos fundamentales en E.U.A., sobre el no “sobrecalentamiento” de la economía y la expectativa de un alza de tasa de interés de referencia en E.U.A. que seguiría siendo históricamente baja. Este contexto pudiera limitar la posibilidad de una baja mayor e incluso una eventual recuperación.

Tasa estimada menor al histórico y PIB similar

En la tabla siguiente, se identifica como la tasa de interés de referencia histórica en Estados Unidos a mayor plazo ha sido del 5.25%. De suponer un alza este año en más de 3 ocasiones (25pb c/u), la tasa podría subir de 1.25% actual a niveles de 2.25%. Dicho nivel corresponde a menos de la mitad del histórico. Por otra parte, la economía norteamericana no observa un sobrecalentamiento a pesar de su mejoría. El PIB esperado en 2018 apunta a un 2.7% mientras que el PIB histórico es de 2.8%.

Comparativo Histórico Tasa de Interés de Referencia y PIB en E.U.A. (1970-2018e)

Buenos Fundamentals

En la tabla siguiente compara diferentes indicadores económicos de Estados Unidos vs. promedios históricos (6 años). La mejora económica es evidente. Las crisis en los mercados accionarios se asocian históricamente con: 1) Deterioro de un ciclo económico; y/o 2) Contexto de tasas de interés inusualmente alto. No es el caso en ninguno de los dos.

Comparativo de Indicadores Actuales y Esperados en E.U.A. vs. Promedio de 6 Años

 

¿Y las valuaciones altas?

El Índice S&P en E.U.A. alcanzó su valuación (múltiplos P/U) más altos hacia principios de febrero en 23.8x. Con el ajuste reciente, el P/U conocido se sitúa en 20.9x. El promedio de los últimos tres años es 20.0x. No obstante, la condición económica actual y prevista en E.U.A. es mejor que el promedio de los últimos años. Por otra parte, el crecimiento previsto en las utilidades netas promedio de las empresas del índice S&P 500 es de 11.2% en 2018 y en ningún trimestre el avance sería menor al 10.0%. Estas estimaciones no incorporan el beneficio esperado de la recién Reforma Fiscal en E.U.A. Importante recordar también la manera en que sistemáticamente las cifras conocidas de resultados suelen superar las estimaciones del mercado.

Perspectiva de Resultados (Crecimiento Utilidades Netas)  en el S&P 500 2018e

Carlos Ponce B.

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Temporada de decisiones

Estos días, las empresas en Bolsa en Estados Unidos están presentando sus reportes trimestrales correspondientes al 4T18. Hacia mediados de febrero sucederá lo mismo para las empresas mexicanas. Para los participantes del mercado (analistas e inversionistas) resulta un periodo especialmente importante, pues nos permite validar los pronósticos de crecimiento de las empresas los cuales sustentan los precios objetivos. En la participación de esta semana, le recuerdo a usted amable lector algunos elementos básicos en la lectura de un reporte trimestral orientados a la toma de decisiones.

1. Crecimientos Operativos: Al momento de la publicación del reporte identifique el crecimiento anual (vs. mismo trimestre del año anterior) de renglones operativos: Ventas y Ebitda (Ut. Operativa). Estos conceptos están sumamente relacionados con la naturaleza del negocio. Mientras que la Utilidad Neta puede verse afectada por impuestos, partidas extraordinarias y/o intereses por deudas, los conceptos operativos nos dejan ver la demanda real del producto de la empresa, es decir su verdadero potencial.
2. Comparativo de Crecimiento: Como muchas otras variables, la calificación del crecimiento en Ventas y Ebitda se realiza en función de distintos parámetros. Para los reportes trimestrales, sugerimos cuatro: 1) Comparado vs. la tasa de crecimiento histórico de esos mismos conceptos en los últimos años; 2) Comparado con el crecimiento de esos conceptos de otras empresas del sector en el mismo trimestre; 3) Comparado con el crecimiento promedio en esos mismos rubros de las empresas del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC); 4) El más importante, comparar los crecimientos vs. los crecimientos esperados por el consenso del mercado. Actualmente existe información de consenso sobre la estimación de resultados previo a los reportes.
3. Tipo de Crecimiento: Identifique (pregunte) si se trata de crecimientos orgánicos, es decir, resultado de la demanda real y dinámica natural de crecimiento del negocio o si el crecimiento responde a alguna adquisición o fusión con otra(s) empresa(s) realizada en los últimos 12 meses. Por lo general, cuando el crecimiento es muy fuerte, se relaciona con esta última posibilidad. Un crecimiento fuerte siempre es bienvenido, pero en este caso, identifique también que el margen operativo (Ebitda/Ventas) no haya disminuido de manera importante.
4. Perspectiva: Atienda la guía o comentarios que la empresa pueda compartir sobre sus expectativas a corto y mediano plazo. Esto sucede por lo general en una conferencia que acompaña la publicación a resultados y/o en algún reporte escrito como parte de la información reportada (una guía importante positiva o negativa, puede ser más poderosa que la publicación del reporte mismo).
5. Deuda y Flujo: Nunca está de más atender si los niveles de endeudamiento no crecieron e identificar la generación libre de flujo que es distinta al Ebitda.
6. Utilidad Neta: Este concepto resulta de especial atención para los inversionistas internacionales. Empresas cuyas acciones cotizan también en Estados Unidos suelen reaccionar de manera importante al tipo de crecimiento que observa la utilidad neta.
7. Precios Objetivos: El precio objetivo es el pronóstico que un analista especialista realiza de una empresa luego de elaborar un modelo de valuación. Los precios objetivos suelen ser revisados al alza cuando los crecimientos operativos son mayores a los esperados y/o cuando la empresa comparte una guía mejor a la anticipada. Un precio objetivo atractivo sucede cuando su rendimiento implícito (Precio Objetivo/Precio Actual de Mercado) es superior a una tasa libre de riesgo (Cete) para el mismo plazo y/o para el rendimiento esperado en el IPyC. Atender el Precio Objetivo es SIEMPRE la primera información a considerar por un inversionista, independientemente del momento (temporada de reportes trimestrales).

Carlos Ponce B. 

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La economía también es un estado de ánimo.

Felipe González. 

Mejora el crecimiento al cierre del 2017 y se mantiene fuerte en 2018: Comenzó el año nuevo con nuevos niveles máximos en las Bolsas de Estados Unidos. Hacia mediados del mes de enero del 2018 iniciará la publicación de la información financiera corporativa correspondiente al 4T17. La primera gráfica anexa, recuerda: 1) La tendencia de mejores resultados observados en los últimos trimestres; y 2) La manera en que estos resultados han venido superando la expectativa de crecimiento de utilidades netas de los analistas para el promedio de las 500 empresas del índice S&P. Las últimas cifras del consenso de especialistas anticipan un crecimiento en la utilidad neta durante el 4T17 del 10.6%.

Se trata del crecimiento estimado más fuerte por trimestre visto en todo el 2017. Por otra parte, la expectativa de avance del mismo rubro en todo 2018 alcanzaría 11.2% (ver segunda gráfica anexa), explicada en todos los trimestres por avances de más del 10.5%. Para el 4T17 y el 2018 los sectores con mayor crecimiento en utilidades netas serán: Energía, Materiales, Tecnológico y Financiero. De confirmarse dichas previsiones, el mercado podría mantener un ritmo de avance sostenido. Estrategas de Estados Unidos publicaron recientemente estimaciones para 2018 del índice S&P 500 en 3,000 pts., cifra equivalente a un avance cercano a 12.0% desde niveles recientes (2,673 pts.).

Efecto adicional de la Reforma Fiscal: Muy Importante señalar que las favorables expectativas de crecimiento en utilidades netas señaladas al 2018, no incorporan el beneficio adicional derivado de la Reforma Fiscal. Es muy probable que cuando usted lea estas líneas la reforma ya haya sido aprobada. La última información que conocimos es que la propuesta de disminución de impuestos corporativos quedaría de 35% a 21% en vez del 20% que se comentaba en fechas recientes. No obstante, todo indica que esta reforma iniciará en 2018 en vez del 2019 como se venía diciendo. El Presidente D. Trump declaró que las reformas podrían generar un avance en el PIB norteamericano de hasta 6.0%. Parece un tanto excesivo, aunque el beneficio potencial es importante. Sobre la pregunta de qué tan anticipada se encuentra esta noticia en los mercados, la historia demuestra que ninguna noticia buena o mala se descuenta al 100%.

¡Feliz temporada!: Todo apunta a que 2018 será un año lleno de retos para México con los tradicionales factores de incertidumbre política de cada 6 años, aderezados ahora por las renegociaciones del TLCAN y la presión que implica la Reforma Fiscal de Estados Unidos, entre otros. Le pido por favor que eso no empañe el ánimo de esta temporada de inicio de año, donde la reflexión y entendimiento incluye temas más importantes que las inversiones y la economía. Le deseo lo mejor a usted y los suyos.

Estimado 2018: La gráfica siguiente indica la estimación trimestral del crecimiento en utilidades netas promedio de las empresas en el índice S&P 500.

Carlos Ponce B.

Es Director de Análisis y Estrategia Bursátil del Grupo Financiero BX+

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